Anticipations - Mensuel

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- ANALYSE MACROECONOMIQUE
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La dynamique conjoncturelle s'est améliorée depuis le début de l'été 2009. Dans les pays émergents, l'expansion de l'activité est à nouveau forte et robuste. Celle des pays développés s'améliore, mais plus lentement. Chez ces derniers, les facteurs de rupture se sont progressivement estompés et les inquiétudes ont été réduites en raison de l'intervention massive et continue des autorités. Les indicateurs d'enquête auprès des chefs d'entreprise sont désormais plus positifs : ces derniers considèrent que leur activité reprend mois après mois. Les commandes s’étoffent et les entreprises tendent à reconstituer des stocks.
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Cette dynamique est vertueuse mais n'efface pas cependant toutes les fragilités enregistrées depuis plusieurs mois. Au premier rang de celles-ci figure la question de l'emploi. En effet, même si l'activité redémarre, elle reste très en-dessous du niveau constaté au premier semestre 2008 : le décrochage de la fin 2008 n’est pas encore comblé. En conséquence, l'emploi associé à ce niveau d'activité est inférieur à celui observé dans la première partie de 2008.
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Cette situation continue de préoccuper les ménages. Leurs ressources sont limitées, incertaines aussi et ils ne peuvent plus s'endetter aussi facilement que par le passé. En conséquence, les dépenses de consommation manquent de tendance. Cet environnement incitera les autorités à maintenir des stratégies accommodantes en 2010. La tendance ne s’inversera pas sur ce point.
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. Aux Etats-Unis
Une mise en place d'un nouveau plan de soutien pourrait être centrée sur l'emploi dans les PME, permettant de rassurer l'ensemble des acteurs économiques sur la robustesse et la pérennité de la reprise. Associée à la reconstitution des stocks constatée actuellement, une telle mesure pourrait limiter l'impact négatif attendu au deuxième semestre 2010, du plan de soutien mis en place en 2009 par l'administration Obama. La conjugaison des deux phénomènes pourrait faciliter la convergence de l'activité vers son potentiel.

. Zone Euro
L’hétérogénéité de l’Europe est un frein pour renouer avec des perspectives de croissance rapide. Plusieurs pays ont un modèle de croissance qui ne fonctionne plus de la même façon qu'avant la crise tels que l'Espagne, l'Irlande, la Grèce et le Portugal. En outre, la volatilité des taux d'intérêt de ces pays sont des sources d'incertitudes qui pénalisent l'ensemble du Vieux Continent.


. Pays émergents
Du côté des émergents, la situation sera davantage complexe car le cycle économique est déjà avancé et générateur de contraintes comme cela a été expliqué par la Banque d'Australie qui, à l'automne 2009, a remonté son taux de référence à trois reprises afin d'inscrire sa politique monétaire dans le cycle économique asiatique. On ne peut exclure d'autres mouvements en 2010 au Brésil, en Corée ou encore en Argentine. Le caractère particulier du cycle actuel apparaî trait alors immédiatement puisque les pays émergents adopteraient des stratégies plus offensives, plus rapidement que les pays industrialisés. Associée à l’intensité accrue des échanges de biens et une augmentation des liens financiers entre pays émergents, cette situation reflètera avec un face-à-face inédit avec les pays industrialisés.
Avec des vitesses d'ajustements différenciées, le rapport de force entre pays émergents et développés se modifie en profondeur. Il traduit un monde qui change autour d'un nouvel équilibre qui se construit.
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- NOTRE ANALYSE DES MARCHES
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. Le marché monétaire
Les banques centrales ont maintenu des taux d'intérêt très bas tout au long de 2009 afin de limiter au maximum les contraintes portant sur l'ensemble des acteurs économiques. Cette stratégie sera poursuivie en 2010. Indépendamment de cet aspect, les Banques centrales cherchent à mettre en place les instruments et les moyens qui permettront d'éponger les liquidités injectées sur le marché depuis plus d'un an, lesquelles avaient permis aux autorités d'absorber le risque et de le mutualiser. Aujourd'hui, la situation étant différente, les banques ne souhaitent pas maintenir à long terme cet excès de liquidité, ceci afin d’éviter des déséquilibres supplémentaires dans un futur proche.
La BCE est déjà intervenue en réduisant, par exemple, ses apports de liquidité sur longue période. La Fed a également commencé à altérer sa stratégie sur ce point.
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. Le marché obligataire
Les taux d'intérêt obligataires sont très légèrement remontés en fin d'année 2009, mais sans remettre en cause le scénario de stabilité que Natixis Asset Management privilégie. Le point d'interrogation est venu de la zone euro où une situation de défiance a affecté la Grèce puis le Portugal. Les investisseurs s'interrogent sur la façon dont les autorités vont opérer pour régler la situation budgétaire. D'une manière générale, cette interrogation sur la stabilisation des finances publiques va être importante en 2010 et pourrait être la source d'une volatilité accrue des marchés de taux d'intérêt.
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. Le marché actions
L'amélioration conjoncturelle et la réduction des incertitudes ont favorisé une orientation haussière des marchés sur la fin de l'année 2009. Les marchés ne sont plus sous-valorisés. De la sorte, les investisseurs regardent avec attention la dynamique de croissance et la manière dont celle-ci améliore les résultats des entreprises. C'est la réduction des incertitudes sur cet aspect qui renforcera les marchés.
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par Philippe Waechter
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Directeur de la Recherche Economique de Natixis Asset Management
Rédigé le 20/01/2010
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